金利と為替の関係とは？

昨今、マーケットにおいては、「インフレに伴う米国金利先高観」という表現をよく目にします。また、「金利相場」ということばも、しばしば使われています。
金利やインフレに関しては、以前「やさしい経済講座」でも触れましたが（やさしい経済講座＿長期金利とは？／インフレとは？デフレとは？参照）、今回は、金利が上下すると、為替相場にはどのような影響を与えるのかを考えてみましょう。

為替相場に大きな影響を与えてきた「金利動向」

金利と為替の関係に注目が集まり始めたのは、80年代に入り、「レーガノミックス※1」の一環として、米国が高金利政策を打ち出した頃からだと言われています。その高金利政策が、結果として、大幅なドル高をもたらしたことから、為替マーケットにおいても、「金利」に対して注目が集まるようになりました。
加えて、オーストラリアドル、ニュージーランドドルやポンドなど、現在「高金利通貨」と呼ばれ、当時も金利の高かった通貨に対しても、金利に着目した需要が高まり、相場を押し上げる要因になりました。
その後、90年代に入ると、日米間の金利差に着目した「キャリートレード※2」手法がヘッジファンドなどで主流となり、その円売り需要によって、ドル/円は140円台まで大幅に下落する局面もありました。このように、これまでの経緯を振り返ってみても、「金利動向」は、為替マーケットに対して大きな影響を与えていることがわかります。

名目金利と実質金利

金利は、大別すると名目金利と実質金利に分けることが出来ます。名目金利とは、その名の通り表面的な金利のことを指し、この名目金利に物価上昇率を考慮して算出されたものが、実質金利となります。
※各国の政策金利に関しては「プライム図書館＿各国の金利水準」をご参照下さい。

名目金利と実質金利の特徴を表す例として、これまでの日米の金利差が例として挙げられます。「ゼロ金利政策を打ち出した」日本と米国を比べた場合、名目金利においては、当然ながら米国がずっと日本を上回っていますが、この名目金利に物価動向を反映させると、日本の方が実質金利は高かった、ということが過去においてありました。
つまり、名目金利だけでは、必ずしも両国間の金利差は図れないことがよく分かります。

金利と為替の基本関係

基本的なことですが、金利と為替についての考え方は以下のようになります。
金利を説明するのに、「水は高いところから低いところへ流れるが、金利は低いところから高いところへ（資本/資金が）流れる」という表現がよくされますが、金利だけが為替相場の変動要因であれば、為替レートは、次のように動くはずです。

• 低金利通貨→低金利が嫌気されその国から資本が流出→通貨売り→為替レートの低下（日本の場合には円安へ）
• 高金利通貨→高金利を好感してその国へ資本が流入→通貨買い→為替レートの上昇（日本の場合には円高へ）

しかしながら、現実の為替相場は、必ずしもそのような動きになるわけではありません。
なぜならば、まず、「現在の金利水準が高いから通貨の価値が上がる」とは限りらないからです。例えば、ある国の通貨が他通貨に比べて金利が高い水準にあるとしても、その水準をピークに、その金利が引き下げられたり、他の国の金利が引上げられたりして2国間の金利差が縮小すれば、金利の高い方の通貨の金利面での優位性が後退することになり、その通貨が、却って売られやすくなることもあります。
また、為替相場はさまざまな材料や思惑で動くため、そもそも、為替レートは金利だけで決まるものではないのです。

「金利高＝通貨高」だとは限らない！？

米国、ユーロ圏、英国、あるいは日本といった経済大国においては、「金利高＝通貨高」という発想は、ある程度一般的ですが、開発途上国においては必ずしもそうではありません。
開発途上国の中には、金利が10％以上という国も多数ありますが、政治的・経済的に不安定な国も多いため、外から資金がそういった国々に流れることは、ほとんどないのが実情です。
「金利高＝通貨高」という考え方は、政治的・経済的な安定を基本的条件として、さらに資金をいつでも出し入れできるという「マーケットの流動性」があることが、必要条件だと言えます。